传媒互联网及海外周见: 游戏产业底部已经出现，中概还在磨底，游戏5月出海，元宇宙，疫情可以修复 [Table_Industry] 传媒互联网 [Table_ReportDate] 2022年04月25日

证券研究报告 行业分析 [Table_ReportType] 周见解 [Table_StockAndRank] 传媒互联网 投资评级 看中 之前定级 看中 [Table_Author] 冯翠婷 媒体互联网和海外首席分析师 S150052010001 联系手机：17317141123 邮 箱：fengcuiting@cindasc.com 信达证券有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口街9号院1号 邮编：100031 [Table_Title] 游戏行业底部已经出现，中概还在磨底，游戏5月出海，元宇宙，疫情可以修复 [Table_ReportDate] 2022年04月25日 [Table_Summary] [Table_Summary] ➢ 上周，纳斯达克指数下跌了3.83%，中概互联，MSCI China指数下跌6.83%，恒生指数下跌4.09%，恒生科技指数下跌7.38%。恒生科技指数成分涨幅前三：联想集团（ 0.00%）、ASM太平洋(-1.46%)、海尔智家(-1.83%)；前三名:万国数据-SW（-21.04%）、哔哩哔哩-SW（-17.52%）、阿里健康(-15.21%)。恒生科技指数成分涨幅前三：联想集团（ 0.00%）、ASM太平洋(-1.46%)、海尔智家(-1.83%)；前三名:万国数据-SW（-21.04%）、哔哩哔哩-SW（-17.52%）、阿里健康(-15.21%)。股债汇市场同步调整，逆境中需要保持信心。 ➢ 上周传媒板块指数下跌5.28%，上证综指下跌3.87%，深证综指下跌5.12%，创业板指数下跌6.66%。版块涨幅前三:浙文影业（ 9.01%）、完美世界（ 3.30%）、歌华有线（ 2.39%）；前三个版块下滑:引力传媒(-16.99%)、富春股权(-16.47%)、一网一创(-13.23%)。 公司信息： ➢ 【吉比特】公司公布22Q1财务报告数据，22Q1公司营业收入12.29亿元，同比增长9.98%，归属母公司净利润3.50亿元，同比下降4.27%，低于预期；毛利率90.83%，同比增长7.43pct，主要是因为公司调整了营业成本，将推广成本调整到营业成本。《问道手游》《一念逍遥》的主力游戏表现依然稳定，《奥比岛:梦想国家》可期。 ➢ 【宝通科技】公司公布了2021年度财务报告数据和22Q1业绩报告，2021年营业收入27.60亿元，同比增长4.62%，归母净利润4.03亿元，同比下降7.81%；22Q1营业收入6.62亿元，同比下降9.62%，归母净利润0.69亿元，同比下降43.96%。 ➢ 【科大讯飞】公司公布了2021年度财务报告数据和22Q1业绩报告，年收入稳步增长，Q1保持快速增长。教育、开放平台和消费者是增长的重要动力。 见解： ➢ 4月21日，美国证券交易委员会（SEC）将知乎、理想汽车、百世集团、贝壳等17家公司加入“预摘牌名册”，这是3月份以来第五批被列入该名单的中概股公司。根据SEC的说法，17家公司必须在5月12日之前向SEC提供证据，表明他们不具备被退市的条件。与此同时，SEC将百度、爱奇艺、Nocera、从“预摘牌名册”到“明确摘牌名册”，凯信远达医药、富途控股等5家中概股公司。此前，这五家公司在当地时间3月30日被列为“预退市名册”，根据需要，应在4月20日前向SEC提供证据。但上述动态都是“外国公司问责法”的正常实施过程，早已在之前的估计中。 4月21日，中国副主席方星海在博鳌亚洲论坛上透露了谈判的最新进展。”中国领导的中国谈判团队和美国谈判进展非常顺利

请阅读最后一页的免责协议和信息披露 http://www.cindasc.com 3 利，基本上每隔一周结合视频讨论一次，就会有一些细节落地。方星海表示，他有信心在不久的将来达成合作协议，使美国公司会计监督委员会能够在中国对从事中国股票审计的中国会计师事务所进行合理、有效、合法的检查。“不确定性很快就会被清除，这对中概股来说将是个好消息”。 上周a股、港股、美股大幅回调，沪深300指数/恒生指数/标普500指数本周下跌4.19%/4.09%/2.75%。 鲍威尔周四表示，国际层面：美联储再次发布鹰派升息信号， “我认为加快一些加息是合适的。我都认为提前做好所有的调整是合适的。我会说，5月份的会议将讨论50个基点的升息。这表明了果断降低通胀的决心。受此影响，美国股市周四大幅下跌；10年期美国国债收益率迅速飙升至近3%，创2018年12月以来新高；随着中美利差的下降，美元/离岸人民币的汇率也上升到6.5以上。国内A/H市场也因外部股票、债券和外汇市场的综合影响而进行了显著调整。 中国层面:上海疫情防控前景依然不明朗。虽然新病例数量已经调整，但清零解封还需要一定的时间。与此同时，疫情有蔓延到全国其他地区的趋势，东北、江西、北京等地区的防疫形势依然严峻。持续疫情对交易、制造、流通等环节产生不利影响，也使互联网公司第二季度业绩不确定。与此同时，央行上周五(4月15日)的RRR降息低于预期，削弱了市场对“稳增长”的信心。一些发展部门的销售公司的利润或指导达不到预期，也导致了发展风格的进一步下降。 我们认为，目前国际和中国仍有许多因素不利于股市。作为一个离岸市场，中国互联网部门在基本业绩和外部环境方面仍处于压力时期，仍在继续触底。但我们认为，上海的解封及其“中概股退市”问题已逐渐得到解决，相关的有利变化将增强市场信心。从估值的角度来看，美团、JD.COM、快手等优质互联网公司已经回到了非常有吸引力的位置。随着疫情的减少，这类公司的基本面会明显改善，中长期发展前景依然明朗。我们建议投资者在困难中仍然坚定信念，再次关注公司的可持续基本面发展逻辑，等待良好的本质和业绩拐点的到来。 最近发布了74页美团深度报告:“美团-W（3690.HK）：本地生活的“搜索引擎”和“三条曲线”将过去和未来联系起来，深入分析了美团业务的增长空间和利润前景，并简要讨论了新电子商务行业的发展方向。我们还将向快手、京东等公司发布深入的科研成果，密切关注互联网领域的行业信息和公司发展趋势。 我们仍然建议今年掌握五条主线的投资机会：1、中生代消费互联网公司业绩增长良好，长期竞争力强：美团-W（3690.HK）、京东-W（9618.HK）；2、建立了减亏预测、优秀的商业模式和不断压制估值的短视频平台：快手-W（1024.HK）；3、业绩和估值仍处于底部，耐心等待右边的龙头企业：腾讯（700）.HK）、阿里巴巴-WS（9988.HK）；4、业绩增长和毛利率稳定，优质公司按PE算比较便宜:网易-SW（9999.HK）、拼多多（PDD.US）；5、游戏版号放开后弹较大的公

请阅读最后一页的免责协议和信息披露 http://www.cindasc.com 4 司:心动公司(24000.HK)、哔哩哔哩-W（9626.HK）。 ➢ [游戏]4月11日晚，国家新闻出版署发布了4月份国内在线游戏审批信息，共有45款游戏。由于21年8月版本号的停止和830项新政策，游戏行业的估值在过去一年呈下降趋势，整体估值略低。 ➢ 【游戏】4月11日晚，国家新闻出版署发布了4月份国产网络游戏审批信息，共有45款游戏。由于21年8月版号停发、830新政等因素，去年游戏行业估值呈下降趋势，整体估值略低。伽马于4月24日发布Q1报告。2022年Q1，中国游戏行业具体销售额794.74亿元，环比增长10.08%，同比增长3.17%。2022Q1，中国网络游戏市场实际销售额604.32亿元，环比增长9.28%，同比增长2.72%。国外市场自主开发游戏的具体销售额为45.54亿美元，环比下降0.54%。 上周，我们发布了50页的游戏市场战略报告：“广阔的世界，伟大的未来”，分析了2021年游戏市场收入、830新政策和版本号暂停分发对行业的影响，并讨论了版本号正常、游戏出海等关键催化剂。游戏市场已经处于人口红利后周期，供给侧结构放缓，游戏出海已经成为行业的关键增量。 我们分析了游戏公司的股价周期。2018年版本号停止发行的行业增长率的底部与行业估值的底部相对应。同时，公司的估值周期与商品流量周期密切相关。预计戴维斯将在版本号正常后双击。我们认为游戏市场的有效估值水平应该是:(1)游戏领头羊腾讯(22年22x)、网易(22年20x)长期回归25x以上稳定估值；(2)以腾讯、网易及其a股领头羊三七互娱、吉比特历史估值为估值锚点，22年给予a股板块估值中心目标20x，22年10~15x港股其他标底估值中心目标；(3)关心谁能拿到版号，谁能尽快推出游戏，创造新的业绩弹，头部产品在线催化戴维斯双击。 建议关注版号常态弹 三七互娱(4月20日国内首个元宇宙游戏艺术博物馆发布)游戏出海获益标底、完美世界(日本4月19日打开《幻塔》内侧，腾讯代理)、吉比特、心动公司(《派对之星》获版后4月23日迅速发布，目前注册量已超过142万)、【宝通科技、姚记科技】业绩扎实低估，以及其他a股【世纪华通、凯撒文化、富春股权、巨人网、昆仑万维、盛天网、顺网科技、冰川网】、港股【中手游、百奥家庭互动、祖龙娱乐、青瓷游戏、创梦世界、网龙】等。 ➢ 【交易相关】从1月份开始，大家就建立了提醒【体育板块/体育产品】主题的机会，看中了安踏、李宁、特步、361度等5月份全国疫情修复后的投资机会。疫情影响下，【安踏】公司公布了22Q1的经营业绩，安踏品牌流量同增10-20%，Fila同增中单位数，同类产品同增40-45%。；【特步国际】特步主品牌22Q1零售销售(包括线上线下)增长约30-35%，零售折扣约75%，零售库存周转约4个月。一方面，22Q1继续同比改善，另一方面，在各品牌的鞋子中表现出色。【舒华体育】4月6日，第一阶段员工持股计划筹集2200万元，转让价格不低于平均回购价格的90%。因此，拟回购股份的回购价格不得超过19元/股，并提醒【中体工业、姚记科技】等。[舒华体育]4月6日，第一阶段员工持股计划筹集2200万元，转让价格不低于平均回购价格的90%。因此，拟回购股份的回购价格不得超过19元/股。此外，还提醒【中体产业、姚记科技】等。Z世代早期交易周刊不断提醒【泡泡玛特】估值较低，近期有所回暖，行业整合期领先业绩稳定，关注港股消费股长期布局。【分众传媒】22Q1有业绩压力，但看中了交易修复推广和长期逻辑。 上周，信达纺纱和国外联合发布了46页的安踏体育覆盖报告

请阅读最后一页的免责协议和信息披露 http://www.cindasc.com 5 育：雄关漫道真如铁，现在从头越走，对公司的基本概况和历史演变进行了复盘，并对当前运动跑道的竞争格局和未来趋势进行了分析，我们认为安踏体育是中国最大的体育集团之一。 ➢ 【元宇宙】由中国移动通信联合会和上海市通信管理局联合主办的“全球元宇宙大会”原定于3月31日在上海落地，最新动态由上海疫情改为5月20日在线举行。【NFT】3月14日，新加坡财政部长宣布征收NFT税；3月，新华网与上海文化产权交易所联合发起的“国家版权交易维护联盟链”将数字文化创意纳入国家数字文化创意标准整改生态矩阵数字文化产权登记运营体系；3月30日，腾讯微信回应称，根据中国有关法律法规，为防范虚拟货币交易投机风险，近日，微信公众平台对炒作、二次销售nft的微信官方账号和小程序进行了规范化管理；4月8日，由新一代人工智能产业技术创新战略联盟、红洞数字收藏、洞一元典、灵境收藏等企业主办的“2022中国nft自律公约”新闻发布会，中国nft参与者逐步召开自律公约；4月13日，中国互联网金融协会、中国银行业协会、中国证券业协会共同呼吁理事单位共同倡导基本内容“维护基础产品专利权”、“避免价格虚高的基本价值规律”、“坚决遏制NFT金融化证券化趋势”等，市场对NFT相关股票的投资心态有一定的影响。我们认为，没有必要过于担心，提倡建立NFT对保护知识产权的价值，3月25日，仍然适用于文化的心态工业和信息化部仍在选择工业文化nft材料。NFT关键基础关注：三人行（我们于3月20日发布了第一份覆盖报告，继续对服务国有企业的业绩持乐观态度）、视觉中国（关注最近在线NFT外国平台）等。【VRAR】大量的引擎投资后，通过营销等支持，Pico 预计2022年销售额将增至18年